US-Renditekurve seit zwei Jahren invers - Chart der Woche
Die Inversion einer Renditekurve bedeutet, dass kurzfristige Schuldinstrumente höhere Renditen bieten als ihre langlaufenden Pendants des gleichen Emittenten oder gleicher Kreditqualität – in den USA schauen wir typischerweise auf US-Treasuries. Eine invertierte Kurve zeigt in der Regel, dass Anleger bereit sind, niedrigere Renditen für langlaufende Anleihen zu akzeptieren, was unter anderem als ein Zeichen für mangelndes Vertrauen in die langfristige wirtschaftliche Entwicklung gewertet wird.
Eine invertierte Zinskurve ist allerdings auch per se schlecht für die wirtschaftliche Aktivität, da höhere kurzfristige Renditen die Kreditkosten für Verbraucher- und Geschäftskredite erhöhen, während ein geringeres Niveau für längere Fälligkeiten die Risikobereitschaft verringert. Aus diesem Grund gilt die Inversion der Renditekurve historisch als zuverlässiger Rezessionsindikator. Doch diesmal scheint sich der Zusammenhang nicht einzustellen.
In den vergangenen fünf Dekaden hat es im Schnitt zwölf Monate gedauert, bis sich nach dem ersten Tag der Inversion der US-Renditekurve eine Rezession eingestellt hat. Wie im Chart zu erkennen, variieren diese Zeiträume allerdings erheblich, zwischen 22 und lediglich sechs Monaten. Auch aktuell sind in etlichen Bereichen der US-Wirtschaft merkliche Schwächezeichen zu erkennen, doch scheint der generelle Trend laut DWS nicht schwach genug, eine wirkliche Rezession zu verursachen. Laut Einschätzung wirkten diesmal vor allem die sehr weit verbreiteten Rezessionsbefürchtungen wie eine „selbsterfüllende Prophezeiung“. Etliche Unternehmen scheinen proaktiv reagiert und ihre Überschüsse zurückgefahren zu haben, um die erwarteten „mageren Zeiten“ zu überstehen.
Dadurch dürfte letztlich der konjunkturelle Abschwung abgemildert worden sein und wahrscheinlich auch die Rezession vermieden. Andererseits blieben vor allem Wachstumssektoren in der Lage, ihre Expansion durch die Nutzung ihrer gut gefüllten Bilanzen selbst zu finanzieren. Zusätzlich sind über die vergangenen beiden Jahre die Finanzierungskonditionen auf der anderen Seite des Atlantiks extrem vorteilhaft geblieben. Auch die US-Banken sahen sich in der Lage, trotz des Zinsanhebungszyklus der US-Notenbank weiterhin attraktive Kreditkonditionen anzubieten.
Die DWS sieht die aktuelle Inversion der Renditekurve in den USA eher als Indikator dafür, dass wir an die alten Wachstums-„Boomzeiten“ so schnell nicht mehr werden anknüpfen können und diesmal nicht so sehr als kurzfristiges Warnsignal. Das soll aber nicht heißen, dass zukünftigen Inversionen keine oder zu geringe Aufmerksamkeit mehr geschenkt werden sollte.
